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    2018年10月 
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     股票市场方面
        10月市场震荡寻底,政策层面出现了较大变化。中央支持民营企业的意图愈发明显,股权质押风险有望解除,风险偏好出现明显恢复?;毓巳径華股市场的表现,贸易摩擦的进程成为影响市场走势的主导力量。从预期将达成增量互换协议,到600亿关税开征打破平衡,再到中美双方加码摩擦加剧,市场重新定价了外部风险的冲击。指数回落中各个板块震荡寻底,其中金融、地产等低估值板块,以及科技、周期等对冲政策收益行业取得了相对收益,出口导向型的行业调整幅度剧烈。
        展望四季度,三个因素有利于“超跌反弹”渐次展开。其一是贸易摩擦进入观望期,进一步升级的可能性较??;其二是国内对冲政策出台,基建和刺激消费成为选项;其三改革预期升温。从更长的时间看,传统的三因素模型(公司盈利、无风险利率和风险偏好)指向了"震荡偏熊"的市场格局,持续时间与上市公司盈利回落周期一致。
        从盈利趋势看,除了农业、贵金属、军工等少数行业外,周期、消费、金融、科技、医药等绝大部分行业都将不同程度的出现景气下滑,这对我们的自上而下的配置提出了巨大挑战。另一方面,景气下滑会导致优胜劣汰,优秀公司会赚取到更大的市场份额,在宏观经济好转后,这些企业将会一骑绝尘。我们将在竞争格局已经清晰的行业内,选取竞争壁垒最高的龙头公司作为组合,力争以优质公司的抗风险能力,来对抗2019年的不确定性。
     债券市场方面
        本月市场对经济基本面担忧加剧,政府各种政策扶持民营企业融资,但由于缺乏对整体经济托底的有效政策,仍未能扭转市场的悲观预期。三季度宏观经济指标显示,消费、投资、工业生产等全线走弱,对于通胀的担忧得到一定的缓解,在这种环境下,债券市场表现较好,收益率大幅下行。由于货币政策较为宽松,短端收益率一直保持在低位震荡,10月利率债收益率曲线呈现平坦化变动。中央出台一系列支持民营企业融资的政策,从政策效果来看,对民企融资难的问题有所缓解,需求有所恢复。
        近期密集出台支持民企融资的政策,预期资金会逐步从国企向民企方向移动,这一变化总体有利于风险偏好的提升。从中长期来看,当前政策仍难以彻底改变对经济悲观预期,但短期可能对风险资产更有利。
     货币市场方面
        本月债市向好,受10月上旬降准及月中公开市场投放影响,资金面整体宽松,资金成本低位回落,仅高于8月均值,贸易战担忧缓解,10月PMI创新低使得市场通胀预期回落,利率品种长端单边下行,整体呈现牛陡格局。信用方面,受资金面影响,1年以内品种整体下行10bp左右,存单长期限价格较为平稳,供需两旺。
        从货币政策来看,经济下行压力加大,央行降准仍有空间,流动性依然充裕,整体基调大概率不会改变。而资金成本目前下行空间有限,短端债券市场料将处于震荡走势,或有小幅波动。
     海外市场方面
        MSCI金龙指数10月下跌11.5%;香港市场方面,恒生指数下跌10.0%;台湾市场下跌10.6%。
        虽然目前宏观经济相对不乐观,但考虑到货币政策、财政政策已转向,股市或将逐步企稳,若“贸易战”有缓和的迹象,不排除市场将有不错表现的可能。香港市场估值并不昂贵,依然低于A股和全球其它主要市场,仍有部分中小盘的PEG<1,未来或仍有上涨空间。香港市场中长期可能仍有一定空间。
     近期业绩表现



    数据来源:Morningstar晨星数据截至2018年11月13日
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